北京时间2月3日，国内PC产业巨头联想集团公布了截至2020年12月31日的2021财年Q3业绩报告。财报显示，截至2020年12月31日，联想集团营收、净利润实现双增长，再创历史新高。
但投资者似乎并不满意，2月4日港股开盘，联想集团股价就处于下滑状态，并且一度跳水近6.6%，最终报收9.84港元，跌幅3.15%。截止发稿，报9.86港元。
但若拉长时间来看，联想集团自去年十一月起，股价一直处于上升阶段。此次财报公布后的股价下跌，很显然，是资本市场对财报数据的不满意。步入2021年，宣布回A计划的联想集团，也让市场颇为期待。
2月4日，联想集团发布公告称，公司召开股东大会投票表决通过了建议发行中国存托凭证（CDR）及上市相关事宜。这也意味着联想集团最快将于数月内登陆科创板。那么，透过这份最新财报，我们又该如何看待联想集团的回归路。
营收净利双增长 却难挡“楚歌四起”
财报显示，联想集团2020年第四季度营收172.45亿美元，相比上年同期的141.03亿美元增长22.29%，环比上个季度的145.19亿美元增长18.78%。
从地区表现来看，在美国，欧洲-中东-非洲和中国的收入同比增长25至30%。即使在受商用产品销售放缓影响的亚太地区（不包括中国）的收入仍同比增长了4%。
其中，软件与服务业务营收同比增长35.9%达92亿元，这一数据不仅创出历史新高，且软件与服务业务营收在本季度营收中的占比提升至8.1%，增长的主要原因得益于全球各地签订合同数量的增加。
从净利润的角度来看，期内，联想集团净利润达3.95亿美元，同比增长52.51%；值得一提的是，净利润增速已连续三个季度超越营收增速，成为财报的一大亮点。
与此同时，在总营收同比增长22.3%的情况下，销售费用反而同比下降13.5%。
但与此同时，我们可以发现联想集团各项业务之间发展并不平衡，在这一季度，个人电脑与智能设备业务营收占比总营收的份额仍高达81%，可见联想对PC业务依旧具有较高的依赖性。
此外，联想早在2016年就已经注意到，社会对计算能力需求的增长以及数据中心行业的潜力，为此成立了数据中心业务集团，但一直处于亏损状态。本季度也难逃“烧钱”漩涡，财报数据显示，截止2020年12月31日，联想数据中心业务营收达108.2亿元，同比仅增长2%，而税前亏损仍高达2.1亿元，这是自2016年成立以来，连续五年呈亏损状态。
此前，联想集团董事长兼CEO杨元庆就表示，“对于联想数据中心业务持续亏损，认为是市场低迷所致，也不认为暂时的亏损表示联想数据中心业务遇到了困难，反而在他们“先打基础，后求盈利”的发展策略之中”，但连续五年的亏损，似乎有点不在情理之中，并且相比于BAT在数据中心上的大力布局，联想集团显得有点力不从心。
此外，不断投资的互联网巨头苹果、戴尔、惠普等，在赛道持续发力，华为等互联网头部玩家也不甘落后，加速布局。相比之下，联想集团在未来抢占市场份额上仍然需要面临较大的竞争压力。
PC业务仍是“擎天柱” 核心零件短缺恐面临成本上涨
在三大传统硬件业务中，个人电脑和智能设备业务一直是联想的重要营收支柱。财报显示，第三财季，联想的个人电脑和智能设备业务营收928亿元，同比增长26.5%，占比本季度营收份额的81%。
随着5G物联网时代的到来，电脑逐渐成为重要的生产工具，以及“一人一机”理念的升级；并且疫情长期化已经成为全球共识，居家办公成为最佳选择，促使PC赛道持续增长，联想集团作为全球PC行业龙头，无疑成为最大受益者。
具体来看，在个人电脑市场的优势放大到25.3%，在平板电脑和Chromebook两大细分领域分别实现了182.5%和370.4%的增长。
从数据来看，第四季度，PC业务表现确实不俗，也为联想集团进一步打开营收空间。但受订单需求强劲影响，联想第四季度PC产品供应依然紧张，存在缺货现象。目前，全球半导体供应不足，行业会面临核心零件短缺问题，可能进一步扩大联想集团缺货现象的不足。并且面对核心零件的缺口，可能会引发下游PC行业的争夺战，上游供应商趁机提升产品价格，增加联想集团的成本支出。
从市场层面来看，联想集团PC业务也将面临激烈的竞争。在研究机构Canalys发布的2020年全球出货量市场份额排名中，联想仅领先惠普1%的市场份额，惠普也将成为联想能否稳坐第一宝座最大的威胁，此外，戴尔、苹果、宏碁都在后面步步紧逼。
而国内市场，华为也已经入局PC行业，截止2021年2月3日，华为出货量已经达到了国内第二，处在第一梯队，已经达到联想接近四分之三的份额，面对华为、苹果、等一众竞争对手，联想后续的市场份额依然承受较大压力。
回A剑指“数字化” 却遭研发投入“打脸”
目前联想集团的滚动市盈率(TTM)仅为19.26，在港股上市的科技互联网公司中属于较低水平，一直以来港股给予联想的估值仍止于PC行业。联想董事长杨元庆认为，联想和国内资本市场的连接不够，希望借助科创板和更广大客户、消费者建立连接和沟通。
目前，联想集团正在筹划赴科创板上市事宜，这对于联想整体估值的提升无疑是有利的。1月12日晚间，联想集团宣布，拟发行中国存托凭证(CDR)，并向上海证券交易所科创板申请中国存托凭证上市及买卖，受此影响，1月13日联想股价高开近15%，投资者对于联想回A颇为期待。联想表示，此次回归科创板上市募集的资金，将用于联想新技术的研发以及相关产业战略投资。
但也不乏市场对联想集团“科创成色”的质疑。对此，杨元庆在此次业绩没推沟通会上表示，如果联想集团能在科创板上市，将成为现有科创板上市公司中研发投入最高的企业之一。
但回顾联想对科研费用的投入，似乎不足以让市场幸福。2019年，杨元庆就表示，每年投入100亿元用于联想技术研发的费用，在研发上的投入不输同行。
但财报数据上的显示联想集团在科研费用上的投入，似乎有悖杨元庆此番的宣言。2020年上半年，联想研发费用6.39亿美元，同比下降1.24%；研发费用率2.29%，同比下降0.2%。此外，根据提交的联想2015-2019年财报来看，联想的研发投入费用分别为96.36亿元、93.95亿元、80.09亿元、85.27亿元和94.64亿元，都不足100亿人民币。
从研发费用率看，联想集团只有2%的水平，在科技公司中偏低；从投入费用来看，联想近几年的投入都不足100亿人民币，整体研发支出仅和2019年的小米相当，甚至在科创板上市企业中排名倒数第五。
同样作为老牌科技企业的华为，2019年的研发投入是1317亿人民币，占全年营收的15.3%。从绝对值来看，华为的研发投入是联想的14倍；从比例值来看，华为也是联想的近6倍。
杨元庆曾说，联想集团转型成功的“里程碑式”标志是数据智能业务营收占比达两位数以上。回顾往期财报可以发现，2020年上半年，联想数据中心业务收入30.91亿美元，同比增长15.04%，在收入中占比11.09%。
虽杨元庆所说的“里程碑”已经出现，但也并不是意味着联想智能化转型的成功。现阶段，仍无法改变联想以PC为主的利润结构。目前数据中心业务亏损状况依旧在持续，且有进一步扩大的势头，而联想回归科技版，可能更多的是弥补在数据中心业务上的缺陷。
总的来讲，目前，联想的软件和服务业务规模尚在初期阶段，成为联想集团的第二增长引擎仍尚需时日。而回A对于联想来讲，是机遇但也是一个新挑战的开始。
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