11月25日，同程艺龙公布了其2019年第三季度财报。财报显示，期内，营收20.62亿元，同比增长22.3%；经调整后的净利润为4.19亿元人民币，同比增长33.2%。数据表明，这一季度其核心数据延续了今年Q2的增长态势。此外，MAU也实现同比13.4%的增速达2.34亿，MPU同比增长31.9%至2980万人。
财报看来，同程艺龙的核心数据表现不错。随着大众生活水平的提高，出行旅游成为了一种越来越常见的消费方式，这一趋势为市场提供了更多的上升空间，但同时，也让竞争变得更加激烈。尤其是在如今经济下行的背景下，如何破局也显得尤为关键。
在市场占有率方面，根据易观智库《2019中国在线旅游市场年度综合分析》显示，同程艺龙占5.3%，居第四。排在前面的携程、去哪儿以及飞猪的实力都不容易小觑，占据着国内在线旅游市场60%以上的资源。后面，还有途牛、美团点评的追赶。
这样看来，尽管Q3财报数据不错，但结合当前的市场环境而言，也还存在着诸多的挑战。港股研究社通过这份最新财报对同程艺龙目前的挑战以及未来的机遇加以分析。
营收、净利润同比增长 在线住宿继续维持高增速
据财报显示，今年Q3营收20.62亿元，同比增长22.3%，经调整后净利润为4.19亿元，同比增长33.2%。经调整EBITDA达5.47亿元，同比增加27.7%，经调整的EBITDA利润率由去年同期的25.4%增加至26.5%，经调整净利润率则由去年同期的18.7%增加至20.3%。
从各项业务来看，在线住宿业务继续维持高增速。期内营收6.94亿元，实现同比大增34.5%，主要得益于底线的下沉叠加交叉销售率的进一步提升。值得一提的是，国庆黄金周住宿同比增速高达65%，财报表示，对四季度的这一业务抱有乐观态度。
在线交通业务，期内营收11.4亿元，保持稳定增长态势。此外，同程艺龙的良好业绩还来自广告服务、同程文旅等其它收入，这部分收入同比暴涨371.5%达到了2.29亿元。
来自广告服务、同程文旅等其它收入为2.29亿元。这部分收入增长主要是由于广告服务收入增加，同程文化旅游贡献的收入，及配套增值用户服务所得收入所致。
三季度业绩的全线飘红，一方面源于住宿业务等核心板块的强劲发力，受益于旺盛需求的拉动，同程艺龙的住宿业务在七夕、中秋小长假、国庆黄金周等多个关键节点的预订增长显著高于行业整体增速，三季度更是实现收入同比大增超过了三成。同时，财报显示，业绩增长也跟同程艺龙各个业务板块良好的协同效应有关，特别是借助交通业务的强劲流量，进一步提高了住宿及旅游景点业务的交叉销售率，”交通+住宿”交叉销售对整体业绩的贡献明显。
在用户数据方面，三季度，同程艺龙MAU达2.34亿人，同比增加13.4%；MPU为2980万人，同比大增31.9%。横向来看，同程艺龙平均月活跃用户持续领先行业，特别是在2019年8月超过了2.5亿人，这也是同程艺龙的历史最高水平。当然，用户的持续增长，与腾讯目前的合作分不开。
此外，截止到今年三季度，同程艺龙在中国非一线城市的注册用户比例约85.5%；而三季度，约63.3%的新增付费微信用户来自三线或以下城市，较2018年同期有所增加。
综合来看，同程艺龙Q3财报总体尚可。不过，结合财报和当前行业的大环境来看，即使同程艺龙保持了营收净利润的同比增长，在当前经济下行的压力下，虽然同程艺龙保持了同比增长，但多少会受到相应的影响，况且，大环境对未来的发展仍存在不可预期性。下面我们详细来看其眼下面临的一些难关。
大环境压力下 同程艺龙仍有几大难关要蹚
我们看来，在线旅游市场一直的同比增长。确实，这无疑是一个趋势。毕竟，当前大众消费水平正在不断提高，将直接带动此类消费的增长，但增速的放缓也是现实，自2018年以来经济下行的压力显而易见。在这样的大环境下，整个在线旅游市场的增速正在放缓，另一方面，同程艺龙自身存在的一些弊端及市场混战的加剧，也是其不容忽视的挑战。
1、经济下行压力的加剧 在线旅游难以呈爆发式增长
据2018年在线旅游市场的市场分析，资料表明在线旅游市场的增速五年来首次下降至20%以下，增幅创历年来新低。
出现这一情况并不是偶然。从过去的20年来看，借助中国经济和中国互联网人口的红利，在线旅游几乎每年都在呈现爆发的增长态势。资料显示，2017年，在线旅游市场的交易规模8286亿元，同比增速保持的35%，但此时的增长率较上一年便已经出现缓和。
进入2018、2019年以来，经济下行的压力加剧，消费开始透露出疲软迹象，旅游行业的受到了相应的波及。就拿今年的国庆黄金档来说，国庆七天假，全国共接待国内游客7.82亿元，同比增长7.81%；实现国内旅游收入6497.1亿元，同比增长8.47%。即使依旧保持了同比增长，但增幅却掉到了个位数，形势并不可喜。
更需要注意的是，从各类资料透露的一些信息和旅游相关部门的而一些数据来看，在线旅游市场或许还会持续创增幅新低。同程艺龙Q3财报数据显示，营收20.62亿元，同比增速达22.3%，但从长远来看，这这样的大环境之下，同程艺龙势必会受到相应的影响。
2、 腾讯这个大流量池 长远来看存在不确定的风险
同程艺龙这个季度营收同比增长22.3%，上半年的增速也保持在33.3%，事实上，这跟腾讯这个流量池有关。同程艺龙虽然处于在线旅游市场第二梯队的位置，整体份额占比并不高，但背后却有腾讯和在线旅游巨头携程撑腰。据公开资料显示，腾讯和携程分别持有其24.92%、22.88%的股份，二者在流量和产品的供应方面对同程艺龙给予了相当的优势。
腾讯处于第三方，对同程艺龙的支持自然也不会存在什么顾忌，对其提供了全面的流量支持。财报显示，目前，微信用户有多种方式使用同程艺龙微信小程序，包括了微信支付入口及小程序下拉列表；在腾讯旗下平台投放的互动广告；微信内的分享及搜索功能等等。
事实上，目前其主要的新增流量和客源主要依赖于微信。但对腾讯微信的依赖，于同程艺龙而言或是一把双刃剑。一旦二者关系终止，微信将不再提供或者减少相应的流量入口支持，这对同程艺龙来讲将是非常致命的。就腾讯的战略打法来看，如若能找到另一家更合适的标的，也不排除会有这种可能。从这一角度看来，同程艺龙的发展也早已埋下了发展的隐患。
另一方面，同程艺龙和携程的关系，亦敌亦友。携程虽然是其第二大股东，但自己也是做在线旅游生意的，双方的业务关系就已经存在了重合。何况，这种合作关系的未来本身也存在不确定性。可以想见，携程对同程艺龙的实际支持肯定是有限的。
3、在线旅游市场 存在难以避免的激战
上文中，我们有提到，目前经济下行的压力在加剧，虽然在线旅游市场仍然保持增速，但目前来看增速放缓的状态并没有触底，这让本就激烈的市场竞争也变得更加残酷。
11月22日，易观发布《中国在线旅游预订市场发展图鉴2019》显示，中国在线旅游市场流量向头部厂商聚集，携程系依然具有明显的优势。据携程最新财报显示，三季度其营收105亿元，同比增长12%，其中住宿预订、交通票务营收以及国际酒店业务均保持了不错的增速。美团点评的Q3财报亦显示，其到店酒旅业务季度营收62亿元，同比增加39.3%。
从同行的增长速度来看，同程艺龙的三季度22.3%的营收增速并不是最为突出的。何况，还有阿里的飞猪、携程的去哪儿以及途牛等等一并的对手。可以想见，这一市场在马太效应之下，竞争仍会不断演化。
综上来看，同程艺龙的面对的难题颇多。而除此之外，虽然订单量在增减，但自身的负面新闻也是层出不穷，此类问题在黑猫投诉平台上便可查得。随着OTA模式的发展遇到瓶颈以及用户规模增速的放缓，加之大数据、人工智能等技术的不断发展以及消费者需求不断升级，在线旅游业的进一步升级已是大势所趋，如何提高用户的粘性成为当务之急。同程艺龙破局的关键或在于此。
“下沉”和”出海” 会为同程艺龙带来怎样的想象力？
在未来，在线旅游平台不仅仅局限于简单的在线订票，更是衍生出了更为智能的、多维的出行场景，换句话说各家企业拼的是能够做到自己独有的生态场景，一次来提高自身用户的粘性。
1、六成新付费用户来自低级市场 下沉市场是同程艺龙的掘金窟吗？
就最新财报来看，三季度，同程艺龙有85.8%的注册用户来自于中国非一线城市，约63.3%的新付费微信用户来自三线或以下城市，较去年同期有所增加。这并不是偶然，环比来看这一数据也在增加。今年一季度，非一线城市的新注册用户便已经达到了85.5%的比例，其中61.5%的新付费微信用户来自三线或以下城市。
我们可以理解为其下沉的战略发挥了相应的作用。有数据显示，目前在线旅游在下沉市场的渗透率还处于较低水平，只有20%左右，这意味着还存在较大的市场潜力可挖掘。继续布局下沉市场仍然会是同程艺龙的市场战略。
但需要注意的是，下沉市场已成为在线酒店流量争夺新风口，低星酒店也成为各大OTA企业争夺的焦点。截止2019年第三季度，携程低星酒店间夜增速连续6个季度保持40%以上，其中连续5个季度有50%以上的高增长;美团酒店前三季度间夜量平均增速在34%左右，低星市场发展迅速。
下沉市场除了存在同样激烈的竞争行为之外，对营收相对微博、盈利空间能力小等问题也不容忽视，这就意味着对整体营收贡献产生的影响有限。同程艺龙想要在下沉市场分羹更多也将持续投入更多的资本，加强产业链业务线的盈利能力，这才是市场竞争的核心要素。
2、”出海”探索 是否值得借鉴？
同程艺龙目前虽然没有走向国家化，但未免不可以成为未来构建蓝图的一个部分。毕竟在当今国内经济下行，以及人口红利的渐趋触顶背景下，出海有可能是值得借鉴的。就行业内的携程出海来看，似乎存在较为乐观的发展前景。
今年三季度，携程的国际酒店业务（除大中华地区目的地）同比增长50%，旗下海外品牌Trip.com实现了连续12个季度三位数的国际机票票量增长。在海外用户数据方面，携程集团目前海外用户数量超过1亿，产品覆盖全球超200个国家和地区。就全球范围来看，携程2018年GMV已赶超Booking、Expedia两大巨头，同时GMV增速达到30%，是二者的两倍之多。
虽然从目前的市值上来看，同城艺龙233.1亿元人民币与携程1337.7亿元人民币的差距仍然较大，但同程艺龙如若能从自身产品服务上加以完善，并在渠道上合理拓宽，未来走”出海”也不是不可能，毕竟国内已经有携程这样的一个先行者作参考。
综合来看，同程艺龙三季度财务数据总体尚可。只不过，再结合当前行业的大环境来看，同程艺龙仍面临着颇多的挑战。当然，在前几日国务院发布2020年的部分节假日安排通知后，其股价应声上涨5.47%，仍旧可以看出，投资者对其充满期望。能否持续带来惊喜，我们拭目以待。港股研究社将进一步关注其未来的走势。
本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们
