摘要
仅仅利润丰厚的百度搜索引擎价值就远远超过了当前590亿美元的市场价值。
爱奇艺58%的股份价值90亿美元，携程旅行网19%的股份价值34亿美元。
百度的资产负债表上有超过130亿美元的超额资本。
百度正在成为一家业务全面开花的人工智能公司，包括智能语音操作系统、自动驾驶汽车，这些业务布局在未来可能成为新的盈利来源。
百度在中国互联网搜索市场占有70%的市场份额，谷歌重新进入中国市场的”蜻蜓”项目被推迟。
介绍
百度拥有世界第二大搜索引擎和中国最大的搜索引擎。根据Statcounter的数据，在2018年12月，百度占据了中国互联网搜索市场70%的份额。神马的市场份额为15%，搜狗为5%，360为4%，谷歌和必应的市场份额都只有2%。
百度的股价从2018年6月的270美元跌至2019年1月31日的169美元。从基本面看，这种下跌合理吗?
由于网络效应、规模经济、强大的品牌和搜索技术的无形资产，互联网搜索引擎业务具有强大的护城河。谷歌(GOOG)是世界上最大的搜索引擎，因此利润丰厚。Yandex (YNDX)是俄罗斯联邦最大的搜索引擎，一直在与谷歌的竞争中保持着市场领先地位。
互联网搜索是赢者通吃的生意，用户的转换成本很高，互联网用户往往会选择最好的搜索引擎。因此，最好的搜索引擎将拥有最多的访问者和最高的收入，收入最高的公司则可以进一步在改进搜索引擎技术上投入最多。
因此，与没有同样规模和网络效应的竞争对手相比，领先者的质量将会不断提高，即使谷歌”蜻蜓”项目可以重新进入中国市场，百度也能够继续捍卫自己在中国互联网搜索市场的主导地位。
下图描述了百度搜索引擎的业务模型。
然而，百度已经从一家只从事搜索业务的公司转型为一家业务多元化的人工智能公司，包括:
1、爱奇艺(IQ)——拥有8000万用户的”中国奈飞(NFLX)”。爱奇艺于2018年3月分拆后在纳斯达克证券交易所上市，百度仍持有爱奇艺58%的股份。
2、DuerOS -人工智能语音和图像识别
3、Apllo-自动驾驶
4、ABC云和人工智能解决方案
5、携程旅行网(ctrl) -百度拥有携程旅行网19%的股份
自2015年以来，百度还通过出售几项业务创造了约50亿美元的收入，其中包括:
1、优步股权
2、百度手机游戏业务
3、去哪儿网
百度的合理估值
百度分别报告了百度核心业务和爱奇艺的财务数据。爱奇艺虽然正在赔钱，但百度核心业务的盈利能力却一直强，它每个季度产生近10亿美元的净利润，而且利润每年增长超过20%。
百度核心业务还包括包括自动驾驶在内的各种人工智能项目，我认为这些项目正在赔钱，仅百度搜索引擎的利润就让这家公司足够有吸引力。我估计百度搜索引擎的年净利润将超过50亿美元，并将继续以每年20%的速度增长。
因此，仅百度搜索引擎的价值就远远高于2019年1月31日580亿美元的市值。对于这个高质量的业务来说，20倍的市盈率似乎是合理的，这意味着百度搜索引擎业务的估值将达到1000亿美元。
但是，百度的资产负债表中还包含以下资产，总估值为250亿美元。
1、58%的爱奇艺股份- 80亿美元
2、携程旅行网19%的股份- 34亿美元
3、现金及短期投资- 138亿元
因此，百度股票的公允价值应该约为300美元。爱奇艺的衍生品解锁价值，Apollo 和ABC Cloud等新业务，可能会在未来释放出更多价值。Joel Greenblatt在他的书《你可以成为一个股票市场的天才》中描述了具有不同特征的业务拆分是如何释放隐藏价值的，这或许也印证了当下的百度确实被低估。
内部所有权
公司CEO兼创始人李彦宏持有公司16.1%的股份，拥有超过50%的投票权。因此，管理层和股东的利益是一致的，李彦宏在为股东创造价值方面有着良好的记录。
2018年6月27日，百度宣布了10亿美元的股份回购计划，这表明管理层认为股票被低估了，回购股票可以创造股东价值。
为什么百度被低估，风险是什么?
在我看来，百度被低估有两个原因。
百度的估值之所以复杂，第一个原因在于它不仅是一家高利润的搜索引擎，也拥有几家增长迅速但亏损的业务，以及其它业务的股权。第二个原因是中美之间的贸易战和对中国经济放缓的担忧。
百度不向美国出口产品。因此，贸易战的直接影响应该是有限的，但中国经济放缓将对百度产生一定负面影响，因为这家公司的大部分业务都在中国进行。百度是一项高利润的业务，因此，如果竞争对手被迫离开市场，它应该能够经受住严重的衰退，甚至从长期来看受益。
还有一个风险，那就是百度公司在开曼群岛注册成立，与在美国注册的公司相比，对股东权利的法律保护力度较弱。
CEO李彦宏完全控制着百度，他做出的决定可能不符合小股东的利益，但目前我没有发现任何迹象表明情况是这样的。
爱奇艺正在赔钱，如果爱奇艺不能实现盈利，这可能需要百度的资金继续运营。
结论
仅仅利润丰厚的百度搜索引擎的价值就远远超过了目前590亿美元的市值，但百度的资产负债表上还有至少250亿美元的额外资产，包括爱奇艺和携程的股权，以及百度的投资者可以免费获得的多余现金。自主驾驶、云服务等人工智能项目也可以成为未来的收入来源，现在的百度无疑被严重低估了。
本文作者：Aimo Pieterse
