国家统计局、财新分别在5月31日、6月1日公布5月份中国制造业采购经理人指数（PMI），两个数据都处于荣枯线上方，显示出制造业温和扩张的趋势。而近段时间以来，中国债券市场的信用风险加速暴露，一些民营上市公司或持有上市公司的集团接连出现债券违约。
分析人士认为，在信用债市场避险情绪浓重，企业债券融资明显收缩的背景下，PMI的繁荣是否具有可持续性还有待观察。
制造业发展动力增强
6月1日公布的5月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.1，连续一年处于景气区间。而在前一天，国家统计局公布的5月制造业连续22个月处于扩张区间，录得51.9，高于市场预期，并同样处于较好景气区间内。
国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读表示，国家统计局5月份制造业PMI为51.9%，高于上月和上年同期0.5和0.7个百分点，为2017年10月以来的高点，显示出制造业扩张步伐加快，发展动力进一步增强。
具体来看，新出口订单PMI指数较4月上升0.5个百分点，高于2011年以来的同期水平；新订单、生产PMI分别高于上月0.9、1.0个百分点，从业人员、原材料库存分项指数均略高于4月；供货商配送时间PMI相较上月小幅下滑0.1个百分点。
新订单和生产的上升，无疑成为拉动指数上扬的驱动力。总体来看，生产对PMI指数的贡献最大，为54.1%，而新订单紧随其后，为53.8%。按各个成分占比计算，新订单贡献了超过50%的PMI上升，生产贡献了超过40%。
从企业规模看，大型、中型企业的PMI 环比均有上升，且大型企业状况改善较为明显。但小型企业PMI则环比回落0.7个百分点，回到了收缩区间，仅为49.6%。
有分析人士告诉时代财经：“这可能与资管新规发布，导致小企业融资渠道受限，融资难度加大有关。调查显示，5月资金紧张的企业比重为40.1%，是连续三个月上升。”赵庆河亦认为，金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。
5月新订单与生产构成PMI环比增量变动主因
企业债发行大幅放缓
而今年以来，金融监管进一步强化，多个重要文件陆续落地。年初，银监会密集发布《商业银行大额风险暴露管理办法》意见稿、《商业银行股权管理暂行办法》和《商业银行委托贷款管理办法》，针对银行业市场乱象集中整治。而随着资管新规的落地，债券违约和风险暴露事件频发，金融强监管对实体经济的融资影响开始逐步显现。
根据WIND统计，截至5月31日，今年以来共有20只债券违约，包括富贵鸟、凯迪生态、中安消、神物环保等11家企业，涉及金额合计超过160亿元。其中6家是首次发生违约，在这6家主体中，有4家为上市公司，占比达66.7%。从所有制来看，有5家是民营企业，占比高达83.3%。
信用债市场在2014年开始打破刚兑，至2017年间，新发生违约多是央企、地方国企、城投债等，上市公司占比不超过20%。民营企业在违约中的比例则在56.7%至70.0%之间波动，并且主要在落后产能行业或自身问题比较严重的企业。
上市公司比一般企业融资渠道广，经验上一直被认为是相对低风险的群体。而此轮违约，新增上市公司占比达到66.7%，超3倍预期引发了市场对违约风波扩大的担忧。中金公司分析员易峘指出，目前信用债市场避险情绪浓重，企业债券融资明显收缩，企业债发行大幅放缓。4月信用债净发行量为3102亿元，而5月大幅下降至-1020亿元。
“我们将密切关注信用违约事件的‘蔓延’风险，以及宏观调控政策‘微调’的可能信号”，易峘认为，虽然目前在宏观层面数据看，中小企业融资成本的上行幅度可控，但如果信用债市场趋于“冻结”的情况不得以扭转，信用风险“蔓延”的风险会上升。
整体看，目前经济增长韧性好于预期，但强监管压力下，实体经济融资成本出现抬升，叠加中美贸易摩擦不确定和欧洲政局动荡等因素，未来生产端和需求端都有压力，PMI是否具有可持续性还有待观察。
